甜点区？

从10月8号冲高之后，市场逐渐回到了3200附近，周五一句“人生能有几回搏”让市场似乎重新振奋起来。诚然，在官方呼声愈演愈烈，政策信号越来越积极的时刻，理性的投资者难以捕捉这种“非理性”的信号，但本文依旧尝试梳理和建立一个符合逻辑的粗浅框架。

1）对于增量政策的预期已经基本回归理性

十一假期之后的三场主要部委的会议，让市场过于狂热的预期明显降温，目前机构投资者已经对月底的全国人大常委会不敢抱有过高期待，问具体是否有相关数字的想象，基本不太回应。

毫无疑问，对于短期而言，财政部更加明确的“化债”和央行更加积极的“贷款支持回购”这两项会成为市场资金关注的焦点。其中第一项在过去一周已经定价，第二项在周五央行出台实施明细规则之后，本周末正在发酵。

截至当晚19点，23家A股上市公司发布公告称，获得银行贷款承诺函，或与银行签订贷款协议用于股票回购或增持，包括中国石化、阳光电源、招商蛇口、牧原股份、中远海控、兆易创新等，合计涉及的资金总额超过100亿元。

但对于“刺激提振内需”这部分内容，仍然有待政策明确。个人倾向于认为，上周六财政部会议中，蓝部长所提及的“中央政府在举债和提升赤字方面，有较大空间”应该指的是这部分内容，不然仅在化债和地产部分，上周六给的内容已经足够具体和明确，没有必要多这一句模糊但极具想象空间的话。

另外，提振内需的政策确实有两方面的“坎”需要过，

1）总体规模，需要更高层级政府机构审批。因此短期无法给出具体数字，这个市场都知道；

2）具体细则，需要更多部门协同制定，简单写一些：

比如教育方面，不可能仅仅是给大学生发奖学金，更重要的是如何配合教育部门统筹从幼儿园到高中的财政资金支持分配问题。中国现在面临的是幼儿园、小学入学人数已经过峰，初中达峰，高中大学仍有6-8年入学逐年攀升的问题，不同阶段的学校建设所需资源正在发生巨大变化。

比如生育方面，到目前为止仅限于个税申报的退税部分，如何与卫生有关部门制定不同胎数的补贴政策，以及补贴方式，是以现金还是指定消费券的形式？

在比如养老方面，财政部和发改委提到的护理行业能否协调资源，制定行业标准和企业补贴，既能吸纳就业（新蓝领）、又能解决养老护理。

比如就业问题……

等等……

以上政策都需要钱，有的属于拨出去就能对当下经济起到作用，有的属于长期投入不一定带来短效，不同的资金对应不同的来源，哪些纳入一般财政预算，哪些来自超长特别国债，都需要详细讨论。

所以，本来就不应该急于博弈什么“十万亿”，且最终这个数字大概率不止于此。

对于当下中国面临的经济问题而言，更不存在一个“基建”或者“地产”的大黄金坑，只需要用中央财政配合地方杠杆，用区区“四万亿”就能让当年的经济在1个季度左右起死回生。

所以，我们更应该保持耐心，更加理性看待未来财政支出的空间以及方向。

对于股票市场而言，

几乎没有人怀疑这次政策方向确实是积极转变了的，我普遍感知到接触的投资者是高度认同这次转变，认为zzj只是虚晃一招是极少数。

2）短期兑现盘基本出清，市场进入重新博弈政策内容的第二阶段

由于前期市场涨幅过快，可能有一些浮盈盘，但大多数人并未加仓。10月8-11日（上周）市场调整阶段，少部分前期反应比较快加了仓的机构可能又逐渐调低，总体而言，场外资金在本周基本以观望为主，等待consolidation的过程；

10月8号开盘调整后，让节后才进入的“快钱”出现亏损。从流出的银证转账数据来看，0930、1008入场激增，但10月9日已经低于9月27日，10月11日转为卖出。

所以从10月10日开始，每日低开其实对应的就是“节前入场的获利盘+节后入场的亏损盘”正在出清的过程。A股这轮“A型”行情，不管是前者，还是后者，占比都不大，简单匡算，9月24日-10月9日共7个交易日，每日1.5万亿成交，累计对应10.5万亿的单边买入额，这部分资金如果需要出清且A股维持每日1万亿成交，则10个交易日足够让他们全部撤走了。

10月14-18日（本周），随着波动率下降，这周接触到投资者转为积极的比例开始提升，到住建部会议开完之后，部分机构或重新开始加仓。当然周五市场突然上涨，这个纯属一个意外的兴奋。

3）后续看法：主观投资者仍处于建仓的甜点区，不过要小心11月上半的一些风险扰动

3.1 没有人认为基本面信号是当下的关键，全市场对于三季度的经济数据很少讨论，因此我感觉，只要仍处于政策窗口释放期，指数跌破阻力位置的难度很大。

周五的上涨能够看到市场整体仍然存在向上动能，当然不建议把非理性投资者的买入资金作为自己参与行情的判断标准。

3.2 11月美国大选有概率导致市场发生波荡

今天在听bloomberg survelliance的podcast，BBG主播问一个海外机构：“如果要对冲美国大选的波动，你会选择什么策略？”

我本来以为嘉宾会说做多黄金什么的，没想到他直接给出“short yuan”，理由是无论谁当选，对rmb asset情绪都不是什么好事情。所以到时候还是小心点吧……TMD

但那又怎么样呢？乐观点想，挺过这次外围风险之后，A股又跌出赔率，可以博弈年底12月的中央经济工作会议？

总体来说，市场对于增量政策的预期已经基本回归理性的，等短期兑现盘基本出清，大概率会进入重新博弈政策内容的第二阶段，小心提防11月上半的一些风险扰动，可对冲资金可以试试股指期货，无法对冲的资金可以考虑保留部分仓位等11月上半结束在布局，或者卡着节奏调整整体仓位。

暂且认为：3000-3200是相对足够安全入场的区间。因为如果市场短期出现向下突破3000，无疑是在非理性地定价了zzj会议是空头支票。或许有人确实觉得就是没招，但应该不至于全市场都在基于如此悲观的强假设进行定价。